Updated at 2021.7.28

글로벌 투자전쟁

영주닐슨 지음, 2017, 글로벌머니의 흐름을 지배하는 투자의 원칙

주요 내용

1장. 기회는 글로벌 시장에 있다

1.1. 왜 해외시장에 관심을 가지고 투자해야 할까?

Depth & Breadth

1.2. 금융시장의 큰 틀이 바뀌고 있다

과학적 접근, ETF

1.3. 이 변화에 얼마나 준비되어 있는가?

스스로 답해야 할 질문

❝

왜 이것을 사는가? 그리고 어떤 일이 일어 났을 때 팔 것인가?

2장. 이자율만 알아도 시장의 흐름을 읽을 수 있다

2.1. 투자의 첫걸음, 이자율을 이해하라

이자율(Interest Rate)은 돈의 가격이다.

• 현재 가치 vs. 미래 가치
• 명목(Nominal) 이자율 vs. 실질(Real) 이자율
  • 실질 이자율 = 명목 이자율 - 인플레이션
• 이자율의 수요 공급 법칙
  • 이자율 상승의 원인: 경기가 좋아서 (따라서 경기가 좋다는 신호로 여겨졀 수 있음)
  • 이자율 상승의 결과 (Lag 발생 1~18 개월)
    • 돈을 빌려 투자하는 투자자의 부담 증가 (주식 투자 감소)
    • 주식에서 채권 선호로 바뀜 (주식 투자 감소)
    • 실물 경제에서의 기업 이자비용 증가 -> 수익성 악화 -> 신규 투자 감소 (기업 수익성 악화)
    • 소비자의 이자비용 증가로 소비 감소 (기업 수익성 악화)
    • 좀 더 직접적인 영향을 받은 투자는 채권과 부동산임

2.2. 투자는 결국 이자율과의 싸움이다

이자율 상승 -> 채권가격 하락

채권 가격(Price, P) 계산법?

❝

채권 가격은 이자율을 고려한 미래의 현금흐름의 가치와 같아야 한다.

• 쿠폰 이자율 (Coupon Interest Rate, C)
• 액면가 (Face Value, F)
• 만기 이자율 or 채권 이자율 (Yield To Maturity, YTM)
• 만기 도래 기간 (Years to Maturity, n)

\begin{align}YTM \sim \frac{C + \frac{F-P}{n}}{\frac{F+P}{2}}\end{align}

채무 불이행 (Default) 위험

• 미국 정부 3개월 단기채권은 채무불이행 위험 Zero
• 미국정부채 이자율과 회사채 이자율 차이: 위험 할증 (Risk Premium)
  • 실무에서는 미 10년 만기 정부채를 기준으로 함
  • 미국 국채와 회사채 이자율 차이가 커질 때 경기 위험 신호
• 신용 등급이란? 채무 불이행 위험 정도
  • 정크 본드 = High Yield 채권 (Baa, BBB 이하)

채권 가격에 영향을 미치는 요소

• 유동성 (Liquidity): 얼마나 쉽게 사고 팔 수 있나?
• 채무 불이행 위험도
• 세금

채권 이자율을 시장의 신호다. 위 세가지 요소가 같아도 채권 가격과 이자율을 차이가 있을 수 있다.

이자율은 채권 만기까지의 기간의 함수이다 (수익율 곡선, Yield Curve) -> 유동성 선호 이론 (Liquidity Premium Theory)

수익율 곡선의 모양(장-단기 채권 이자율 관계)은 투자자들의 미래에 대한 예측을 반영한다.

• 미래 이자율
• 미래 인플레이션
• 경기 사이클

참고로 장기 채권은 10년, 단기 채권은 2년이고, 기업 등 실물 경제에 영향은 7~10년 만기 채권이다.

중앙은행의 기준이자율은 초단기 이자율이다.

1일(기준 이자율), 3개월, 6개월, 1년 (단기), 2년, 5년, 10년, 30년 (장기)

장기 채권은 쿠폰 이자율에 영향을 받는 현금흐름이 길다. 따라서 이자율 등락에 따른 가격 변동이 훨씬 크다

경제 전반과 기업 자금 조달에 영향을 미치는 장기 채권 이자율을 직접 조정하기 위해 장기 채권을 중앙 정부에서 직접 사들이는 것을 양적완화 (Quantitative Easing) 이라고 한다. 그렇게 하는 이유는 단기인 기준금리 조정으로 실물 경제에 영향을 미치는 장기 채권 금리를 조정하기 어렵기 때문.

3장. 글로벌 투자의 첫 단추, 채권부터 시작하라

3.1. 채권은 주식보다 정말 안정적일까?

• 이자율 -> 채권 가격 결정: 이자율 상승 -> 채권 가격 하락, 이자율 하락 -> 채권 가격 상승
  • 채권 이자율 = 중앙은행 이자율 + 위험 할증 (Risk Premium)
• 하지만 채권도 주식처럼 거래가 가능: 따라서 수요 & 공급에 따라 가격이 결정됨
  • 채권 수요에 영향을 미치는 요소
    • 수익률 (Return): 채권 가격 변동, 쿠폰 이익 (소유 기간 동안의)
    • 위험성 (Risk): 가격 변동성, 디폴트 위험성 (신용)
    • 유동성 (Liquidity)
    • 부의 양
    • 다른 금융 자산과의 관계: 안전 자산 선호 강도
  • 채권 공급 - 채권 발행 추체가 결정
    • 채권 발행시 고려사항: 자금의 필요, 지불해야 할 비용 (Cost of Borrowing), 인플레이션
• 채권 시장
  • 1차 시장 (발행 시장)
  • 2차 시장 (채권 거래)

경기 상승 예상 시 채권 시장 시나리오: 공급이 수요보다 많음 -> 채권 가격 하락 -> 이자율 상승

• 공급자: 투자를 위해 채권 발행 증가
• 수요자: 부가 늘어날 것을 예상하여 채권 수요 증가

이자율 vs. 채권가격

• 이자율 변화에 따른 채권가격 민감도: 만기가 길수록, 쿠폰 이자율이 클수록 가격 변동 증가함
• 듀레이션 (Duration, 단위는 햇수): 이자율이 등락할 때 채권가격이 평균적으로 얼마나 움직이나?
• 볼록성 (Convexity): 이자율과 채권가격의 관계가 선형이 아리나 곡선이며, 이 변화의 정도가 볼록성이다.

채권의 종류

어떻게 투자할까? (이자율이 오르는 상황)

• 가장 피해야할 채권 (채권 가격이 가장 많이 하락된 채권): 만기가 길면서 쿠폰 이자율이 높지 않는 채권 (액면가는 한참 뒤에 받을 수 있고, 낮은 쿠폰이자로 오르는 이자율을 따라 잡을 수 없음)

3.2. 채권을 이용해 효율적으로 돈을 관리하라

채권 포트폴리오

1. 현금흐름이 충분하도록
2. 이자율이 상승할 경우 대비
3. 물가 상승율보다 높은 수익을 내도록

채권 투자의 목적

1. 경상소득 창출 (정기적으로 가계가 벌어들이는 소득)
2. 채권 포트폴리오의 가치 상승 (이머징마켓, High Yield, ...)
3. 포트폴리오의 원래 가치 보장

주시해야 할 시장 환경: 이자율 변동

• 별 변동이 없는 상황
• 빠르게 상승하는 상황: 선진국 국채 -> 이머징, High Yield
• 완만하게 상승하는 상황
• 하락하는 상황: 채권 투자에 좋은 상황

채권 투자법

• 패시브: Buy & Hold (매입후 보유)
• 액티브: 기준 지수보다 많은 수익을 내도록 운용

4장. 무궁무진한 가능성이 숨어있는 주식

4.1. 글로벌 주식 시장을 읽기 위한 중요한 단서

Top Down vs. Bottom Up

거시경제의 중요 지표

1. GDP 상장율
2. 고용: 비농업 취업인구 (Non Farm Payroll), 실업률 (Unemployment)
3. 인플레이션: 소비자 물가 지수 (CPI, Consumer Price Index)
4. 금융정책과 이자율
5. 재정정책과 재정적자
6. 경제주체의 전반적인 경제 인식(Sentiment): 소비자 신뢰지수

산업분석 (Industry Analysis): 거시 경제 지표에 대한 산업 반응 정도?

• 기업의 판개가 경기의 영향을 받는가?
• 고정비용과 변동비용
• 이자비용

경기 변동에 따른 업종 전환 (Sector Rotation) 要

4.2. 왜 주식에 투자해야 할까

4.3. 주식을 제대로 이해하라

가치 투자 (Value Investing)을 위해 알아야 할 개념

• 본래가치 (Intrinsic Value)
• 배당금 (Dividend)
• 시세 차익 (Price Appreciation)
• EPS (Earnings Per Share, 주당 순이익)
• PER (Price Earnings Ratio, PE배수, PE): 특정 회사의 주식이 시장에서 긍정적인지 부정적인지를 나타냄
  • 지난 기간 수익비율 Trailing PER
  • 앞으로 도래하는 수익비율 Forward PER
• 수익 유보율 (Earnings Retention Ratio)
• 주가 순자산 비율 (Price to Book Value Ratio, PBR)
• 주가 현금흐름 비율 (Price to Cashflow Ratio, PCR)
• 주가 매출액 비율 (Price to Sales Ratio, PSR)

$$ 본래가치 = \frac{미래시점예상배당율 - 미래시점예상주식가격}{1 + 이자율}$$

배당 할인 모델 (Dividend Discount Model) 종류

• 일정 성장 모델 (Constant Growth Model)
• 다단 배당 할일 모델 (Multi Stage Dividend Discount Model)

기업 재무제표

• 손익계산서 (Income Statement): 기업의 수익성
• 대차대조표 (Balance Sheet): 기업의 재무상태
• 현금흐름표 (Statement of Cashflow)

위의 것을 활용하여 기업의 진짜 수익을 어떻게 예측할 것인가? -> 기업가치평가 모델 (Valuation Model)

• 자기자본이익률 (ROE, Return of Equity): 당기순이익 (세금 및 제비용 정산 후) 회계 장부상의 주식가치
• 총자산이익률 (ROA, Return on Assets)
• 시가/장부가 비율 (Market to Bookvalue Ratio)

효율적 시장이론 (Efficient Market Theory)

4.4. 프로들은 좋은 주식을 어떻게 고를까?

• Fundamental Analysis (펀드멘털 분석)

• Technical Analysis (기술적 분석)

• Quantitative Analysis (정량 분석, 퀀트 전략)

• 가치투자 Value Investing

• 성장투자 Growth Investing

• 소득투자 (배당) Income Investing

5장. 포트폴리오를 제대로 분석해야 답이 보인다

5.1. 투자 자산 분석의 가장 기본적인 도구

• 수익률
  • 수익률 (연평균, 월평균)
  • 위험할증 (Risk Premium)
  • 예상 수익률
• 변동성 (Volatility): 표준 편차
  • 미래 vs. 과거
• 베타
  • CAPM (Capital Asset Pricing Model, 자본자산가격결정모델)

5.2. 포트폴리오 어떻게 만들까?

수익률 vs. 위험도(변동성)

현대 포트폴리오 이론 (평균-분산 분석, Mean-Variance Analysis): 마코위츠 (1952)

두 자산의 상관관계 (-1 ~ 1)

\begin{align}상관관계 = \frac{두 자산의 공분산}{자산A의 변동성 \times 자산B의 변동성}\end{align}

샤프(Sharpe) 지수 : 샤프지수가 클수록 좋은 포트폴리오임

\begin{align}샤프지수 = \frac{수익률 - 무위험자산수익률}{변동성}\end{align}

최적의 포트폴리오 운용 순서

1. 계획: 목포 수익률, 위험도 등 결정
2. 구성: 포트폴리오에 어떤 자산을 편입할지 결정 (하향식 or 상향식)
3. 피드백: 리밸런싱, 성과 평가

6장. 글로벌 투자의 심화과정, 파생상품, 원자재, 외환

6.1. 파생상품 어떻게 시작할까?

• 옵션(Option): 미래에 어떤 일이 발생하는지 여부에 따라 결정되는 것 (선택권)
• 선물(Future), 선도(Forward), 스왑(Swap): 미래에 어떤 일을 하기로 미리 약속하는 것
  • 선도: 미래에 지불할 가격을 미리 정하여 헷징하는 것
  • 선물: 선도가 표준화되어 만기를 기다릴 필요 없이 거래소에서 지속적으로 사고 팔수 있게 됨
  • 선물 종류: 농산물, 광물, 외환, 금융

선물에 쓰이는 용어

• 미약정 결제 (Open Interest)
• 만기 (Expiry)
• 상쇄 (Offset)
• 현금거래 (Cash Settlement)
• 시가평가 (Mark to Market)
• 개시증거금 (Initial Margin)
• 유지증거금 (Maintenance Margin)
• 마진콜 (Margin Call)

옵션에 쓰이는 용어

• 권리행사가격 (Strike Price)
• 옵션프리미엄 (Option Premium)
• 만기일 (Expiration Date)
• 콜옵션 (Call Option): 살 수 있는 권리
• 풋옵션 (Put Option): 팔 수 있는 권리
• 방어적 풋 (Protection Put): 뭘사면서 동시에 풋옵션도 사는 것

6.2. 원자재 시장, 글로벌 투자의 매력

Commodity, 현물(Spot)

• 콘탱고 (Contango): 선물가 > 현물가, 미래의 원자재가격 상승이 예상되는 상황
• 백워데이션 (Backwardation): 선물가 < 현물가

6.3. 외환, 글로벌 시장을 움직이는 메커니즘

외환 시장은 통합된 거래소 없이 거래되는 장외 거래물

주요 용어

• 환율 Exchange Rate
  • 현물 환율 Spot Exchange Rate
  • 선도 환율 Forward Exchange Rate
  • 선도-현물 평형 Forward-Spot Parity
• 평가절상 Appreciation
• 평가절하
• 차익거래 Arbitrage
  • 삼각차익 Triangular Arbitrage
• 표시환율 Quote
  • 직접 표시 환율: 외화 한 단위를 자국 통화로 표시 ex. 1달러당 1130원
• 매입가 Bid: 은행이 매입하는 가격
• 매수가 Ask: 은행이 파는 가격
• 스프레드: Bid-Ask Spread, 스프레드 백분율 \(\frac{Spread}{Ask}=\frac{Bid-Ask}{Ask}\)
• 재정환율 Cross Exchange Rate
• 내재환율 Implied Exchange Rate
• 차액거래 선물환 Non-Deliverable Forward
• 통화 캐리 트레이드 Currency Carry Trade

무위험 금리 평형 조건 (Covered Interest Rate Parity), 1년기간의 한국/미국의 경우는 아래와 같이 나타낼 수 있다.

\begin{align}\frac{선도환율}{현물환율} = \frac{1 + 한국의 이자율}{1 + 미국의 이자율}\end{align}

이자율 평가 이론 (Interest Rate Parity)?

7장. 기존 방식에 새로운 시장을 더한 대체투자

Alternative Investment

7.1. 전통적인 투자를 벗어난 새로운 시장

7.2. 숫자로 간단히 본 헤지펀드의 현황

7.3. 헤지펀드, 투자 전쟁의 최전선

• 방향성 전략 (Directional Strategy) vs. 상대가치 전략 (Relative Value Strategy)
• 주식 롱/쇼트, CTA (Comodity Trading Advisor)
• 시장 중립 (Market Neutral), 매수 편중 (Long-Biased), 공매도 편중 (Short-Biased)
• 이벤트 주도 (Event-Driven)

7.4. 헤지펀드로 포트폴리오 만들기

7.5. 헤지펀드에 투자하는 방법

8장. 언제 사고 언제 팔지 알려주는 자산분석

8.1. 분석과 투자의 방법은 다양하다

8.2. 인간의 심리도 투자전략이다

• 효율적 시장이론: 가격에는 모든 정보가 담겨있다.
• 행도재무학: 인간의 비합리성도 투자의 기회다.
  • 승자의 저주 (Winner's Curse)
  • 앵커링 (Anchoring)
  • 멘탈 어카운팅 (Mental Accounting, 마음속 장부)
  • 양떼 효과 (Herding)
  • 확증편향 (Confirmation Bias)

8.3. 심리적 단점을 극복하는 퀀트투자

• CAPM (자본자산가격결정모형)
• Famn-French 3 Factor Model: 시장의 성과, 회사의 크기, 회계장부상의 가치
  • 4 Factor Model: + Momentum
  • 5 Factor Model: + 영업이익, 공격적 투자

정량적 액티브 투자

• 모델 만들기
• 포트폴리오 최적화
• 백 테스팅: 과거 데이터로 성과 테스트

8.4. 팩터 투자, 투자의 성패를 결정하는 요소는 정해져 있다.

팩터: 주식의 수익률을 성명하는 모든 요소를 뭉뜽그려 팩터라고 한다.

• 가치: 주식의 시장가격이 내재가치 대비 적정한지?
  • 내재가치? PER, PBR, 매출액, 수익, 순이익, 배당금
• 크기
• 모멘텀: 과거에 더 좋은 수익률을 보였던 주식
• 낮은 변동성
• 배당 수익율
• 퀄리티: 낮은 부채, 지속적인 매출 증가
• ROE, 실적 안정성, ...

스마트 베타 (Smart Beta) 상품

9장. 투자 성과를 올바르게 평가하는 방법

9.1. 정확한 평가는 투자만큼 중요하다

수익률 (연단위로 환산), 샤프지수, 정보비율

9.2. 수익이 어디서 왔는지 파악해야 한다.

성과 귀인 측정 (Performance Attribution Procedure): 벤치마크 수익률 대비

• 자산배분에서 성취한 수익률
• 각각의 자산안에서 성과가 좋을 종목을 골라서 성취한 수익률
• 이 두 요소가 공존하면서 오는 수익률 (상호작용)

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